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低硫燃料油专题:低硫燃料油上市交易策略

发表时间:2020-06-22 16:46

一、低硫燃料油上市首日交易策略

2020年6月22日,低硫燃料油期货合约正式挂牌上市,根据《上海国际能源交易中心交易规则》的有关规定,低硫燃料油期货合约上市挂牌基准价通知如下:LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合约的挂牌基准价为2368元/吨。根据之前高硫燃料油新加坡进口定价公式可以推导出:LU2101的锚定基准价为新加坡0.5%低硫2012价格,那LU2101=(新加坡0.5%低硫2012价格+贴水)*汇率+运费+其他杂费。其中,按7的汇率计算为人民币价格,新加坡0.5%低硫2012价格2130元/吨,贴水-60元/吨,运费70元/吨,其他杂费100元/吨,那LU2101理论价格为2420元/吨,所以LU2101挂牌价略微偏低。同时,按照汇率7来计算,新加坡低硫燃料油掉期2102合约为2366元/吨,与挂牌价仅相差2元/吨,所以说内外盘价差十分接近,LU2101和LU2102的挂牌价轻微低估。

6月19日,新加坡低硫燃料油掉期2012、2101、2102、2103、2104合约价格为:330美元/吨、334美元/吨、338美元/吨、342美元/吨、346元/吨,故新加坡1-5价差为112元/吨(考虑到船运周期和交割时间,用2012-2104)。同时,新加坡低硫燃料油掉期的月差曲线保持近低远高的contango结构,考虑到国内并无有效报价,推测LU合约大概率维持新加坡相同的contango结构,那理论上尝试LU1-5正套较为合理。结合目前高硫燃料油FU1-5价差与新加坡燃料油1-5价差情况,考虑LU1-5价差在-150元/吨至-100元/吨区间进行正套安全边际较高。

从低、高硫价差的情况来看,6月19日,LU2101-FU2101合约价差为463元/吨,当前新加坡低硫掉期2012价格为330美元/吨,高硫为245美元/吨,外盘低、高硫价差85美元/吨,换算为595元/吨,所以LU挂牌价被略微低估。从历史统计数据来看,低硫-高硫价差最小值为67.77美元/吨,历史均值为192.06美元/吨,当前85美元/吨的价差也有所低估。此外,目前FU在盘面上仍有大量注册仓单,截至2020年6月19日,为459960吨,且交割库的高硫燃料油多为调和燃油,难以进入炼厂的二次加工装置。但低硫燃油才上市,远月不存在仓单压力。从低硫燃料油实际交割方面考虑,低硫交割质量较外盘更为严格,上海国际能源交易中心增加了多项指标,但也增加了低硫交割的不确定性(混罐相容性较难确定)和难度(如运动粘度、密度的下限规定都需要增加调和成本),对空头实际交割低硫燃料油可能存在担忧。同时IMO新规后,低硫燃料油的航运需求较高硫更好。所以整体来看,多LU2101,空FU2101可能较为合理。

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二、影响LU价格的因素

1、国外现货价格也就是新加坡市场价格的变化,且考虑交易合约时,需加入船运周期和交割时间。

2、国内炼厂的低硫现货价格,由于低硫燃料油作为调和油,汽柴油有可能成为调和低硫燃料油的调和组分,所以说如果它们的利润比低硫燃料油高,那么更多的料就会流向较为轻质的汽柴油当中。目前来看,国内的汽柴油的需求恢复较前期恢复明显,那么更多的低硫燃料油组分(低硫渣油、减压柴油)流入FCC或者RFCC装置中主产汽柴油,缓解低硫油供应过剩的局面,利于低硫价格的上行。

3、目前原油价格虽有所反弹,但仍处于历史较低水平,待疫情在未来得到好转,原油能逐步企稳回升后,低硫燃油价格也会缓慢回升。

4、低硫燃料油主要用途为航运,目前BDI指数受到国内经济恢复,铁矿石需求量逐步上升的影响,BDI指数反弹至2019年年底的高位(但仍是历史低位),油轮指数受到全球原油的减产和囤油需求的减弱,仍处于较低位置。中长期来看,航运业需求恢复的弹性更大,刚性需求存在,利好低硫燃油需求端。

5、库存方面,ARA、新加坡和富查伊拉库存处于较高位置,但并无详细高、低硫分项数据。目前高库的情况压制新加坡低硫燃油价格,一定程度上利空国内LU价格。

三、小结

整体来看,目前低硫合约挂价较为合理,LU2101合约略微被低估,所以在原油能长期企稳回升和航运需求反弹较为明显的情况下,理论上中长期可尝试轻仓单边做多LU2101合约(仍需警惕国际原油价格的大幅走弱)。同时考虑LU1-5价差在-150元/吨至-100元/吨区间进行正套安全边际较高。跨品种方面,由于FU注册仓单较多,高硫使用量远不及低硫的需求,加之目前航运市场仍未完全恢复,随着未来疫情转好,航运需求恢复弹性较大的情况下,低硫-高硫价差有走强的支撑,可尝试多LU2101空FU2101。



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作者姓名:李彦杰 期货投资咨询号:Z0010942





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