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铜加速上涨或是最后的狂欢,空头还需关注南美疫情

发表时间:2020-06-19 13:55

结合基本面分析,认为此时铜价上涨加速属于最后的狂欢,拐点或不日将至;从现货升贴水、进口溢价以及库存变化看,国内需求或已越过峰值;当前尚不是空头大举“进攻”之时,南美疫情是影响铜矿供应乃至铜供需平衡的重大不确定性因素。

自3月23日铜价开启反弹以来,沪铜主力合约反弹幅度达到26%,尤其是6月11日往前推两周,沪铜一度呈加速上涨的态势,最高收盘价逼近47000元/吨,创下春节以来的新高。近一周,随着沪铜的持续上涨,现货则一度转为贴水。

6月9日,笔者与客户交流时曾提到,当一段行情呈现加速进行时,通常是拐点将要到来或行情即将发动的迹象。考虑到铜价已经连续反弹两个月有余,此时的加速更像是“最后的狂欢”。纵观铜价K线图,我们能找到很多类似的情形。最近的一次出现在2020年3月中旬,沪铜连续跌停,曲线可以看到明显的加速下跌状态,但随后铜价则是快速反弹。再往前推,2018年3月、2017年10月,均有行情加速运行后迎来拐点的情形。

从多空博弈的角度看,市场参与者总有一些类似的说法,比如“多头不死,下跌不止”、“空头爆仓、行情到顶”。尽管这些说辞有给市场参与者过度贴标签的成分,显得有些夸大资金在行情走势中的作用,但其中确实也包含着一定的道理。多头“死亡”往往意味着市场上愿意做多的投资者已经少之又少,由于期货交易必须存在多空两方,这就必然会造成交量的萎缩和价格波动的放大。由于空头力量显著强于多头,行情就会呈现加速下跌的状态。加速下跌之后,市场会重新思考其基于基本面的估值合理性。如果基本面形势支撑它继续下跌,这种加速就变成了行情启动的信号,而若基本面形势并不支撑它继续下跌,行情就可能出现反转。一方面,空头需要在成交量还没有明显萎缩的情况下完成止盈,而大规模的止盈会使得行情出现反弹迹象;另一方面,价格加速下跌能让多头在拥有较高安全边际的情况下完成建仓,这也会使得买方力量得到增强。

同样的,在价格加速上涨时,也会有类似的结果。那么,在铜价已经涨至47000元/吨的高位时,基本面能支撑它继续上涨吗?在此前的一系列文章中,我们已经分析过,尽管目前疫情导致铜矿供应面临较大不确定性,但铜价仍然不存在较2019年大幅上涨的基础。基于这个判断,我们认为近期的加速行情意味着拐点将至。

现货方面的微观变化支撑拐点将至的观点。近期,随着海外主要经济体逐步重启经济,铜需求好转,LME的contango结构有所收窄。但是,国内却出现了现货升贴水的持续下滑、进口铜溢价的持续回落,以及库存止降回升的迹象。种种迹象表明,随着各项经济维稳政策的落地,以及消费淡季的到来,铜需求似乎已经开始从高位回落。

另一个可能导致回调的原因也是此前已经分析过的,即上涨出现停滞后的抛售压力。铜作为一种资产,铜价的上涨其实能够让整个产业链的多数参与者收益,包括矿山企业、冶炼企业和贸易企业等,除了部分铜材终端用户。

此前我们也已经分析过,基于目前已经公布的产销数据,2020年铜供需应该是小幅过剩的。在铜价上涨时,各个持有铜存货的市场参与者是稳坐泰山,但随着铜价上涨出现乏力迹象,那么铜的持有者就会逐渐倾向于“高位出货”。考虑到目前市场需求尚可,显性库存持续低位,“踩踏”应不至于发生,但积极出货势必会造成市场价格的调整。

从供需平衡的角度看,目前铜冶炼企业已经基本追平了去年1-5月的总产量,疫情对供应的影响更多是取决于后期铜矿供应是否充足。在供应基本追平的情况下,先行库存并未出现上升,表明需求同样是与去年1-5月持平。我们的需求进行拆解,1-5月,空调、汽车、电子产品等消费必然是下滑的,那么增量就主要来自于电网投资、房地产投资和基建投资。关于投资,我们也曾分析过,一方面,投资不是今年规模政策主要对象,对未来的投资体量不应过度乐观,另一方面,中央专项债和地方债的发行比例已经较高,后继乏力,投资拉动的需求存在回落的风险。因此,我们对未来国内铜需求的预期并不太乐观。

尽管对需求不算乐观,但我们也不能过度看跌铜价,主要原因是铜矿供应的不确定性较大。智利、秘鲁两国占全球铜矿产量的40%,占中国进口铜矿总量的50%以上,但他们现在防疫形势严峻,且近期阿根廷的新增病例也在快速增加,南美地区的疫情防控仍然任重道远。由于疫情的存在,南美铜矿生产的持续性存在较大不确定性,若最终出现大面积停产停工,将极大地冲击铜的供需平衡,造成突发性的短缺,这是空头无法忽视的风险点。

综合而言,在南美疫情尚未稳定的情况下,铜矿供应始终面临较大不确定性,这给铜价带来较强支撑,但是,由于国内需求已过高位,铜价缺乏更多的利好支撑进一步的上涨。因此,铜价或将陷入一段胶着期,并等待预期的兑现或落空。



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作者姓名:张维鑫    期货投资咨询号:Z0015332




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